Защита инвестиционного портфеля

Пассивные инвесторы должны думать о снижении рисков своего портфеля. В этой статье мы приведем несколько примеров стратегий, которые помогут это сделать. 

Для пассивного инвестора большая часть прибыли всегда остается нереализованной. Для защиты такой прибыли и снижения рисков портфелей можно применять разные стратегии, отличающиеся разной степенью сложности и затрат. 

Средний розничный инвестор составляет свой портфель из 3-10 инструментов и данные портфели имеют очень малую защиту от падения рынков. Если эти портфели составлены из отдельных акций, можно предположить, что волатильность портфеля будет значительно выше волатильности широкого рынка. Если ваш брокер предоставляет такие данные, вы можете увидеть показатель бета для портфеля. И если этот показатель скажем 1.3, это значит портфель будет более волатильным чем широкий индекс. При падении рынка на 10%, портфель может упасть на 13%. И соответственно, если показатель бета – 2, то при падении рынка на 20% — портфель упадет на 40%. Большая часть розничных инвесторов очень плохо реагирует на такую волатильность, и соответственно принимает плохие решения при управлении своим портфелем. 

Наличность рулит. Или нет? 

Самым эффективным и простым способом снижения риска является выход в наличные. Прибыльные инструменты  или их часть, продаются и инвестор держит наличные на своем счету. Такие действия, тем не менее, приводят к тому, что инвестор, по сути, пытается находить правильное время входить и выходить из рынка. Уже давно научно доказано, что эта практика недоступна розничным инвесторам и приводит к печальным результатам. После решения продать инструменты, инвестор сталкивается с необходимостью решить, когда покупать инструменты. И может совсем отказаться от инвестиций, не в силах выбрать правильный момент. 

С другой стороны, выход в наличные действительно снижает риск портфеля и не требует сложных стратегий с использованием производных финансовых инструментов. 

Диверсификация – единственный «бесплатный обед» на рынке

На глобальном рынке есть очень мало «бесплатных обедов» и один из них – диверсификация по нескольким инструментам. Диверсификация снижает волатильность портфеля и влияние отдельного инструмента на общие показатели. Диверсификация оказывает положительное влияние на портфель из 20-40 акций. Дальнейшее добавление акций приносит гораздо меньше изменений и считается нецелесообразным. (акции в портфеле должны быть из разных секторов экономики). 

Немногие инвесторы хотят или могут заниматься отбором 30 акций и в этом случае лучшим решением будет покупка отдельных ETF или общего индекса рынка.  Такое решение приближает показатель бета к 1 и риски портфеля почти равны рыночным рискам. 

При этом инвестор по-прежнему принимает полный рыночный риск. В случае, если настроение инвестора становится более негативным, и очередные мировые события (энергетический кризис, замедление роста Китая и т.д) вызывают опасения, инвестор может применить некоторые стратегии уменьшения рыночного риска. 

Короткие продажи (шорт)

Самый простой способ использования этой стратегии – это короткая продажа индексов широкого рынка. Обращайте внимание на размер лота, который торгуется на вашем брокере. Лоты могут быть единичные, но могут продаваться и десятками и сотнями. У вас может быть портфель на сумму 100 000, в таком случае продажа индекса на сумму 40 000 сократит риск вашего портфеля на 40%. 

Есть две проблемы с таким подходом. Первое, вы должны использовать плечо, для продажи актива. И следовательно, вам нужно платить за финансирование такого контракта. Второе, так как обычно вы продаете инструмент лотами, то возможно, вам будет трудно точно отмерить нужное количество. При использовании дробных лотов – возрастает стоимость финансирования такой сделки. 

Преимущество метода – скорость. Вы можете создать шорт за секунды и снизить риск немедленно. 

Пут опционы

Опционы дают инвестору право, но не обязательство, купить или продать инструмент по заранее определенной цене в будущем. Это, своего рода страховка портфеля. И работает она также как и страховка. Вы платите за наличие полиса, и если опасность не реализовалась – ваши деньги пропали. 

Необходимо точно понимать, как работают опционы и для этого мы рекомендуем изучить специальную литературу. 

Мы только что написали две страницы пояснений, как работают опционы и решили, что мало кому из инвесторов это на самом деле интересно и/или полезно. Кому надо – найдет сам. Мы вас не будем кидать в этот океан ужаса. 

Ставки на волатильность

Благодаря различным просветителям в тырнетах, вы уже знаете, что такое волатильность. И скорее всего многие слышали про «индекс страха», VIX. 

Что такое VIX? Это индикатор волатильности, рассчитываемый Чикагской биржей. Он может быть краткосрочным, среднесрочным и долгосрочным. Долгосрочный не особенно кого-то интересует, для целей этой статьи. Краткосрочный – это тот самый индекс страха, который измеряет ожидаемую волатильность в течение следующих 30 дней. Среднесрочный, это сглаженный индекс страха, не такой прыгучий как краткосрочный, потому что измеряет ожидаемую волатильность на 4-6 месяц от сегодняшнего дня. 

Нормальный показатель краткосрочного VIX 13-19. Выше 20 – инвесторы ожидают волатильность. При резких падениях рынка VIX может подняться до 40-50. 

Существуют ETN на индекс VIX, как на краткосрочный так и среднесрочный (mid-term). Таким образом, инвестор может приобрести данные ноты для защиты портфеля от внезапных падений. В начале пандемии, когда весь рынок был в панике и падение S&P500 составило 35% ETN на VIX могли принести около 200% за несколько дней. 

Тем не менее, опасность для розничного инвестора заключается в том, что краткосрочный VIX очень изменчивый инструмент и будет чрезвычайно сложно уследить за развитием событий, так как прибыль нужно будет фиксировать буквально в течение нескольких часов. Дополнительной опасностью является тот факт, что ETN на VIX является инструментом с отрицательной ожидаемой доходностью. То есть он все время падает. Это обусловлено механизмом, по которому формируется ETN. Не запоминайте много слов, просто знайте, что нормальная доходность этого инструмента отрицательная. Это страховка, поэтому она стоит денег. Возможная прибыль – не предсказуема. В отличие от шорта на широкий индекс, вы не получаете мгновенную страховку. 

Для того чтобы избежать чрезмерной волатильности можно рассматривать ETN на среднесрочный VIX. Возможные тикеры: VIXM, VXZ. 

Уникальный риск профиль маркет мейкеров

Продажа широкого рынка в шорт требует выдающихся способностей в предсказании движения рынков. То же самое относится к стратегии опционов и страховке через VIX. Вдобавок, все они имеют отрицательную ожидаемую доходность, простыми словами – стоят денег. 

В своих недавних исследованиях Tail-hedging with market makers и Equity correction and tail-hedging with market makers об уникальных свойствах компаний маркет мейкеров Saxo Bank предлагает новую идею страхования от рыночного риска. И это покупка акций двух компаний, единственных крупных маркет-мейкеров Virtu Financial в США (VIRT) и Flow Traders в Нидерландах (FLOW) доступных на биржах. 

Маркет мейкер получает доход от предоставления ликвидности на рынки. Разумеется, в периоды кризиса, ликвидность нужна как воздух и маркет мейкеры получают бОльший доход, чем обычно. Чем и вызвано их довольно резкое движение вверх с середины февраля 2020 до начала июля 2020 (FLOW- 78%, VIRT – 44%). 

Портфель из FLOW и VIRT в соотношении 50/50 имеет отрицательную корреляцию к глобальному индексу акций MSCI World -0.18. И еще бОльшую отрицательную корреляцию в кризисные времена падений индексов. При этом, среднегодовая общая доходность этих компаний 8% и 9% соответственно. Что приводит нас к выводу, что добавление в портфель этих двух инструментов на 10-20% от портфеля может исключить самые критические падения (fat tails), а также улучшить общие показатели риска и доходности. 

Проблемой с использованием маркет-мейкеров в качестве страховки может быть то, что таких компаний только две. Они могут быть делистингованы или выкуплены частными фондами. Они могут допустить ошибки в своем бизнесе, как это произошло с компанией Knight Capital в 2012 году. В конце концов, компании могут потерять свою долю рынка и проиграть конкурентную борьбу. Эти риски нужно понимать и соответственно не рассматривать эту стратегию как вечную страховку. 

Дополнительно также нужно отметить, что данные компании вышли на биржу недавно и их история на бирже начинается только в 2015 году. Так что мы не можем сделать выводов о том, как вели себя акции компаний в других обстоятельствах. 

Тем не менее, доходность такой стратегии положительна. Мы можем рассчитывать на то, что объемы торгов на биржах будут только увеличиваться, значит бизнес компаний будет развиваться. В данный момент, идея Saxo Bank по защите портфелей через длинные позиции на маркет мейкеров кажется логичной. 

Читать об инвестициях и финансовой грамотности можно каждый день в моем Телеграме